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数月前，嘉行传媒发布2023年艺人合集，当家“一姐”杨幂却没有出现在官宣图中，一时引发外界无数猜测。

如今靴子终于落地。

5月8日下午三点，演员杨幂在个人微博发文，官宣与嘉行传媒结束合作关系。同时，嘉行传媒回应：“十几年风雨同舟，共同成长，感恩感谢，祝未来一切顺利，珍重安好。”随即，该话题迅速引爆微博热搜，冲到榜首。两小时内，“杨幂解约”相关话题连登五个热搜，网友的讨论范围包括嘉行传媒这家机构本身、机构与杨幂的对赌协议，再到猜测机构的“未来一姐”。

“分手”早有预兆。今年2月，有网友留意到，杨幂工作室针对网络传闻的最新声明中落款和盖章不再是嘉行传媒，而是上海杨幂影视文化工作室。

官宣解约的消息，不止引爆了娱乐圈，蝴蝶效应也逐渐传递到了资本市场。

入行数十年，深知明星生存之道的杨幂，早早从娱乐圈跨界资本圈。2015年，杨幂与曾经的经纪人赵若尧、曾嘉成立了合伙基金西藏嘉行四方投资管理合伙企业。随后，该企业入股新三板公司西安同大，成为第一大股东。此后西安同大更名为嘉行传媒，主业也开始转向影视文化行业。

于嘉行传媒而言，杨幂是十足的“顶梁柱”和“摇钱树”，不仅为公司带火了迪丽热巴、张云龙、张彬彬、高伟光等新艺人，还为老东家完成了3.1亿元的资本“豪赌”，成为嘉行传媒登陆新三板的重要推手之一。

解约之后，杨幂不再是嘉行的艺人，但她依旧是嘉行的大股东。企查查显示，目前，嘉行传媒6名股东分别为曾嘉、赵若尧、杨幂、石河子市君毅云扬股权投资有限合伙企业、李娟、高帆，杨幂仍持股约15.19%，为第三大股东。

如今，一姐“离巢”，嘉行传媒的未来显得相当不确定。

十年爱恨走到尽头，杨幂仍是第三大股东

“共有从前，各有未来”。短短八个字，道尽了杨幂与嘉行传媒的十年纠葛。

2012年中，杨幂成立了个人工作室，最初名为“Mimi杨工作室”。2013年，杨幂以艺人工作室的形式与欢瑞世纪签约，工作室名称也改为“欢瑞杨幂工作室”，这也是嘉行影视传媒的前身。离开欢瑞后，杨幂联合两位经纪人曾嘉、赵若尧当起了老板，共同出资300万成立海宁嘉行天下影视文化有限公司。

几人分工非常明确——曾嘉和赵若尧负责公司运营、内容自制等；杨幂负责拓宽艺人发展路径；后来加入的李娟则负责嘉行传媒的资本运作，四人组团盘资源。

在不缺新鲜血液的娱乐圈，嘉行传媒很快聚集了一批年轻艺人。背靠杨幂这个大IP，嘉行走出了一条“以大带小，自制造星”的经营运作模式。

以大带小指的是用头部艺人作为吸引流量的焦点，带动公司其他艺人出镜。从打工人化身“背后资本”的杨幂，为其他艺人带来机会。杨幂在出演电影《我是证人》的时候，绑定了刘芮麟、赖艺两位新人；主演电视剧《扶摇》的时候，带上高伟光进组……

其中最典型的案例便是“顶流小花”迪丽热巴。从无名小辈到一线花旦，迪丽热巴只用了4年，幕后推手正是杨幂和嘉行传媒。

而自制造星，指的是嘉行出品投资、杨幂主演、嘉行艺人包场的电视剧。诸如《亲爱的翻译官》、《三生三世十里桃花》，就是嘉行在电视剧出品制作上的代表，其中《三生三世十里桃花》一剧中，从出品到演员，几乎全是嘉行的“自己人”。

在那个时期，嘉行传媒的商业逻辑被不断验证是正确的：杨幂、迪丽热巴打头阵，再带起旗下其他新艺人，形成一个金字塔形的完整艺人梯队，自家艺人扎堆同一部剧，嘉行构筑了“幂家军”的超级IP商业结构。

曾借壳上市后退市，杨幂也带不动嘉行？

这种新型的艺人商业模式，的确为嘉行带来过业绩增长。

2015年9月份，西藏嘉行通过入股西安同大，借壳登陆新三板，此后又改名为嘉行传媒。

财务数据显示，2015年至2017年，公司实现归母净利润为0.82亿元、1.29亿元、1.9亿元。

在新三板挂牌期间，嘉行传媒完成多轮融资，并相继引入了东方明珠、完美世界两家公司。公开报道显示，2015年10月份，东方明珠旗下尚世影业通过协议转让方式，受让嘉行传媒95万股，同时参与嘉行传媒定增，认购股份285万股；2017年4月份，完美世界旗下并购基金石河子市君毅云扬股权投资有限合伙企业认购嘉行传媒100万股。

值得注意的是，为了获得尚世传媒共计3亿元的投资，嘉行传媒签署了一项高达3.11亿的“对赌协议”。

根据协议要求，嘉行传媒在2015-2017年三年间累计实际实现的税后净利润不得低于3.1亿元，同时核心艺人不得解除与嘉行传媒的独家演艺代理关系，否则，嘉行传媒需以15%的年收益率回购尚世影业持有的380万股份。

三年间，杨幂和公司的新人们一起拍拍拍，开启了狂赚钱模式。以杨幂为例，这三年间，她拍了12部作品，接了大量综艺，期间更因拍摄太多偶像剧被一些粉丝诟病。

2017年，仅靠着《三生三世十里桃花》这个大爆剧，嘉行传媒从中赚取1.94亿，顺利完成3亿的对赌。同年，坐稳庄家位置的嘉行传媒，估值一度达到了惊人的50亿。

2018年起，监管部门不再准入明星资本化影视公司，同时对上市相关企业展开调查。2018年5月，嘉行传媒悄悄在新三板摘牌，公开说法是为了“加快融资节奏”。

眼见嘉行传媒资本路遇阻，核心合伙人之一的李娟套现2.5亿元；紧跟着，尚世影业以公开挂牌的方式转让其拥有的嘉行传媒14.25%的股权，挂牌价为6.41亿；此后，娱乐圈也时不时传出杨幂与嘉行传媒“分手”的消息……

与此同时，影视企业已换了个江湖。由于市场监管，明星效应对于资本的吸引力在逐渐减弱，融资难度很大。

而嘉行传媒的签约演员，身上绑着硬性条约——出去接戏的演员，都必须带上其他新人，这样的规定，使得自家艺人在市场上丧失部分议价权。

嘉行传媒曾以为为傲的老带新模式，如今却在一定程度上成了绊脚石。

一姐“离巢” ，嘉行仍在危险边缘

嘉行传媒的窘境不止于此。

2022年12月底，嘉行传媒深陷股权转让纠纷风波。微博账号为“天青色大摩羯”的网友发文称，嘉行传媒欠款一个亿，称其早在2017年11月，已将9000万元打至嘉行方指定账户。时至今日，嘉行方既未进行股权质押，也未向其转让嘉行传媒股权，且拒绝返还借款。

对此，12月29日晚上，嘉行传媒回应，称相关信息为虚假内容，公司处于正常、良性运营中，不存在欠款赖账，所有交易均系遵守相关法律法规的正常投资、经营行为，嘉行与广州实地系交易因对方违约已终止。

尽管嘉行回应，但其声誉仍然受到一定影响。

如今杨幂解约，嘉行传媒面临风险。艺人与公司像是跷跷板的两端，话语权一直处于不平衡的流转之中，公司需要当红艺人坐台柱，但当红艺人一旦出走，便成为公司的“劫数”。

即使公司还有迪丽热巴、张云龙、祝绪丹等艺人，但不论是影响力还是商业价值，恐怕只有迪丽热巴能挑大梁。而市场和投资者，或许不可避免的对嘉行的预期大大降低。

企查查显示，目前，嘉行传媒持股的8家公司中，7家为存续状态，包括霍尔果斯嘉行影视文化有限公司、北京喜悦嘉行影视文化有限公司等5家全资子公司，以及井冈山嘉行新品企业管理有限责任公司、持股约5%的游美营地教育科技有限公司。

图源 企查查

值得注意的是，3个月前，陕西公布360家后备上市企业名单中，嘉行传媒出现在C档。按照公开标准，C档企业净利润需不低于500万元且营收不低于5000万元，或者净利润不低于1000万元且营收不低于3000万元，或者营收不低于1亿元。

自从退市后，嘉行鲜少公布营收数据，此次出现在名单行列，颇有些卷土重来的意味在。

离开嘉行后的杨幂，开始另起炉灶，回归独立工作室，粉丝也高呼“脱离苦海”；而离开杨幂的嘉行，似乎还在挣扎着向上。