各国央行的利率决策一直都是金融市场的重要参考指标，当中美联储议息会议无疑更加重要，因为它对金融市场的影响相对直接。不止如此，在现任美联储主席鲍威尔“谜语人”式表态的影响下，市场大跌眼镜的次数不减反增，大众自然会关注联储的一举一动。

北京时间6月15日凌晨02:00，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）决定将联邦基金利率目标区间维持在5％-5.25％不变，连续十次加息的步伐也就此告终。在此次会议之前，市场其实已经预期到联储不会选择加息，但美联储会后披露的点阵图，以及鲍威尔在发布数据时的表态，似乎都透露了这样一条信息：加息周期结束，甚至开始掉头降息的日子，恐怕还早得很。

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要休“息”一下？

对于此次美联储方面选择暂停加息，证券时报在报道时引用美联储货币政策委员会的公告指出，保持联邦基金利率目标区间的稳定，可以让委员会评估更多信息及其对货币政策的影响。该委员会认为，尽管通胀依然高企，但最近的指标显示经济活动继续以和缓的步伐扩张。近月来就业增长强劲，且失业率保持在低位。此外，美国的银行体系稳固且具有韧性。居民和企业的信用环境收紧可能令经济活动、招聘和通胀承压。这些影响的程度依然无法确定，委员会依然高度关注通胀风险。

合理推测，美联储认为当前美国的经济状况并不算糟，如果货币政策突然转向，可能会给眼下的通胀火上浇油，此时保持联邦基金利率按兵不动，可以观察未来货币政策转向时可能产生的影响。此外，虽然前几个月有多家美国银行相继出现财务危机退场，但美联储仍然认为银行体系相对稳健。

考虑到美联储此次是连续十次加息后首次暂停加息，市场不乏有声音认为当前的加息通道可能告终，在未来甚至可能掉头降息。但在本次议息会议后的发布会上，美联储主席鲍威尔却给市场泼了一瓢冷水。

第一财经等媒体在发布会后报道称，本次利率不变的决定是“暂停”而非“结束”加息，鲍威尔并不赞同将本次利率不变的决定描述为“跳过加息”。鲍威尔表示，随着接近利率目标，逐步放缓政策利率紧缩节奏是合理的。他同时指出，“在通胀大幅下降的时候降息是合适的。再说一次，我们谈论的是几年后的事情。”

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是不愿降息，还是不敢降息？

事实上，在此次议息会议前，鲍威尔的鹰派言论其实早有端倪。时间倒回到2022年11月，鲍威尔当时表示，过度收紧政策带来的痛苦要小于行动过于缓慢，《巴伦周刊》便引用该言论认为，压低通胀可能需要一场经济衰退来实现。但现在看来，鲍威尔的决心远比所有人想象的都要强，就算面对美国经济可能衰退的情况也是如此。

那么，鲍威尔为什么如此坚持高息政策？愈演愈烈的通胀可能是证据之一。

根据东财Choice的数据显示，作为衡量通胀的重要指标之一，目前美国核心CPI的按月同比涨幅自从2021年4月以来就未曾低于3％，同期10年期指标美债的收益率还不到2％，二者之间的差距并没有明显减小。这意味着，扣除通胀之后的美债并不能起到保值效果，被公认为最安全资产之一的美债出现如此状况，的确让人难以想象。

作为参考，上一次美国出现这种情况还是在1973-1974年，当时该国正经历严重的石油危机。

除了上述通胀数据之外，出乎预期的劳动力数据，可能也是鲍威尔没有选择加息的原因之一。根据金十数据的统计，自从2022年2月以来，美国非农就业人数几乎从未曾低于市场预期，2022年8月和2023年2月的实际数据与市场预期的差值更是接近30万。按疫情前的数据，30万人大致相当于2个月的非农人数总和。

虽然非农并非加息的唯一决定因素，但数据一直强于市场预期，可能也会让决策者认为美国经济能承受加息的副作用，至少他们会认为加息不至于“伤筋动骨”。叠加上通胀数据之后，美联储加息的概率，自然会大于降息的概率。

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加息几时到头？

很明显，在数据支持以及决策者不愿转向的前提下，未来的加息预期似乎可以理解。但问题是，美联储这轮加息周期，究竟要到什么时候结束？在这一问题上，利率期货交易者给出的答案是明年。

芝加哥期货交易所（CME）的美联储观察工具显示，至截稿时止，美联储7月会议加息25bp（也即利率区间上移至5.25-5.5％）的概率接近72％，并且年内剩余的3次会议（9月、11月、12月）都可能保持这一水平，直到2024年1月才可能回到现在的5-5.25％。考虑到该工具是基于美元利率期货生成的预测结果，如果数据正确，倒是从侧面证明了鲍威尔本次“只是暂停加息”的说法。

（来源：CME，最右一列为加息概率）

不止是利率期货的交易者，许多国内机构在研报中也给出了自己的观点。

中金公司在研报中指出，美联储6月会议按兵不动符合预期，因为这次会议最大的变化在于点阵图大幅上调，美联储预期年内再加息两次已经超出了市场预期。上调加息指引源于美国经济的韧性和通胀的粘性，特别是核心通胀尽显顽固，迫使美联储倾向抬高利率，但美联储又不想加息太快，因此选择“稳中求进”，在6月暂不加息。综合来看，美联储或有较强的意愿继续加息，如果接下来数据够“稳”，美联储就会倾向于“进”。从另一个角度看，如果紧信用力度不够，紧货币就需要做的更多。

与此相比，有的券商似乎更为激进。兴证宏观在研报中表示，美联储此次“当断不断”，美国市场后续恐受其乱。联储鹰派的暂停后，达摩克利斯之剑高悬，市场无法证实证伪经济韧性的持续性前，硅谷银行后市场一度交易7月降息这种乐观预期难以再重现，美元美债利率波动区间的下沿会上移。在该机构看来，7月如果等不到实际需求转弱，鹰声可能还将延续。

本文源自：证券之星

作者：Mr 老陈醋